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財務の骨は「赤字連続からの反転」。2021〜2023年は純損失（最大21億円）が続きROEも大きくマイナスだったが、2024年に黒字化、2025年は売上134億円・営業利益率10.7%・純利益11億円・ROE27.8%まで改善した。手元現金66億円に対し有利子負債18億円で実質手元資金は約48億円、自己資本比率49.3%と財務は健全化。営業CFが純益を裏打ちする点も利益の質を支える。一方で創業者・倉橋氏26.75%、上位10株主67.7%と株式は集中し、浮動株は32%程度。無配で内部留保優先。数字は明確に良化したが、成長の持続と利益率がまだ発展途上という留保付きの型と読む。

自社EC注文の約99％が定期購入で、会員は23.5万人、継続率96.5％（同社開示）と顧客基盤は積み上がっています。財務の骨は転換途上。2022〜2024年2月期は毎期赤字（累計で数十億円規模の純損失）でしたが、2025年2月期に営業黒字化、2026年2月期は売上152億円（前期比0.3％減）でも営業利益2.17億円（同59.3％増）・純利益2.62億円へ増益。純資産は薄いものの回復（自己資本比率33.8％）し、現金約19億円で借入641百万円を上回るネットキャッシュ状態です。ただし営業CFは黒字化したばかりで、5期累計の営業CFはなおマイナス。創業者橋本氏が32.61％を握り浮動株は21.31％と薄い。PER68.7倍・PBR13.3倍は「黒字化初年度の期待込み」の水準で、安さではなく成長織り込みの型です。

無借金で現金160.1億円、自己資本比率57.2%と財務は厚く、営業CFも利益を上回り利益の質は高い。ただし2026/3期は営業利益7,056百万円(前期比11.8%減)、純利益は3,016百万円(同45.7%減)。同社開示では低回転在庫の除却・評価減と、メタバース事業『ホロアース』の開発方針転換に伴う減損損失3,199百万円という一時費用が減益の主因です。谷郷元昭氏が31.74%を握り創業者主導で、配当は無配・成長投資優先。PBR5.49倍・PER36倍(価格前提)は成長期待を織り込んだ水準で、割安に見える型ではありません。

継続課金の残高を示すARRは同社開示で約50.0億円（前年比22.0%増）。財務の骨：2025年12月期は売上50.8億円（前期比31.8%増）・営業利益11.0億円（同42.5%増）・営業利益率21.7%で、利益成長が売上成長を上回る。自己資本比率は前期55.3%から75.6%へ急改善したが、これは稼いだ利益だけでなく新株発行18.5億円が主因で、期末現金は39.8億円へ増えた。営業CFが純益を裏打ちし利益の質は高い。支配/出口：筆頭株主のファンドでも9.17%と分散、浮動株65%と流動性は厚い。増収増益・高収益・実質無借金に近い姿で、数字の見た目は良い。ただしM&Aで膨らむのれん（4.4億円）と、増資による自己資本改善の性質は割り引いて読むべき局面。

営業CFが純利益を上回って裏付ける（利益の質が高い）、いわゆる『数字が良い』型です。ただし読みどころは3つ。①解約率0.48%・有料店舗42,016店の積み上げが安定基盤で、直近はネットショップ支援室など複数のM&Aでのれん約9.3億円が乗り、成長がサブスク自走か買収加速かが混在し始めた点。②主要顧客に売上10%超の集中先はなく分散が効く一方、レジ機能がApple社のiOS上のみで動くという構造依存がある点。③支配株主(山本博士事務所)17.09%・上位10株主82.28%に対し浮動株17.34%と薄く、出口の厚みに制約がある点。高収益は本物だが、成長ドライバーの質の見極めが要る型です。

2022/3期から5期連続増収で売上は48→120億まで伸びた一方、純損益は直近4期赤字が続き、2025/3期は減損（のれん・顧客関連資産など計24億）で純損失25.8億・自己資本比率34%まで痛んだ。転機は2026/3期で、営業利益は前期の0.2億から15.9億へ跳ね、純利益15.3億と初の黒字化。ただしこの黒字には繰延税金資産の追加計上（法人税等調整額4.6億のプラス寄与）という一過性要素も含む。純資産47.5億に対し時価総額613億、PER39.6倍・PBR13.5倍は将来成長を厚く織り込んだ水準で、支配株主は9.5%と分散、浮動株61%。数字は急改善だが、価格が織り込む成長の持続性が問われる型。

財務は無借金・自己資本83.2%・現金47.2億（時価総額の約56%）と過剰なほど堅牢で、営業利益率22.72%、8期連続増収と稼ぐ力は本物。ただし収益はLIFE STYLE領域45.8億に偏り、同社開示ではリクルート1社で売上37.9%・LIFULLと合わせ上位2社で52.1%を占める非対称依存。堀であるオーガニック集客は検索アルゴリズムと生成AIに構造的に晒され、WORK STYLE領域は9.2億→6.6億へ縮小した。ニフティ株式会社が65.3%を握り実質浮動株25.07%と薄く、出口の厚みも限られる。安い罠ではなく、数字は優良だが成長持続性に留保がつく型。

中身は二層で、同社開示ではマーケットプレイスがセグメント利益5.5億円（＝黒字の稼ぎ頭）、人材紹介の『エージェント』は2.7億円の赤字。全体の営業利益率は2.7%と薄く、成長を売上の伸びが支える構造。財務面はM&A由来ののれん・顧客関連資産12.4億円が純資産（BPS×株数で約21億円）の約6割を占め、減損が起きれば自己資本を直接削る点が留保。ただし営業CFは純益を継続して裏打ちし、ネットキャッシュ17.1億円で借入1,224百万円をカバー。銀行借入には債務超過・2期連続赤字を禁じる財務制限条項が付き、黒字維持が契約上の要請でもある。配当は無配で内部留保を再投資に回す方針。数字は改善したが、収益性の薄さとのれんの重さが同居する型。

財務の骨格は堅い。自己資本比率81.6%、有利子負債ゼロ、現金21.2億円で、実質キャッシュは時価総額の約75%を占める。ここから逆算した実質PERは3.04倍と、稼ぐ本体が極端に小さく評価されている。直近5期は増収を続け、2025年7月期は営業利益率が前期2.06%から8.95%へ跳ね、純利益も回復した。ただし利益は一直線ではなく、2023〜2024年に一度沈んでからの反発である点は留意が要る。同社開示では売上の柱はテクノロジーソリューション（28.4億）で、集英社4.27億・KADOKAWA3.47億と特定顧客への依存も見える。配当は無配。創業者の近藤淳也氏が32.66%を握り、浮動株は41.67%。数字は良いが、稼ぐ本体が薄いゆえの評価という留保付きの型だ。

2025年6月期は売上561億円（前期比+21%）、営業利益は8.8億円から48.7億円へ急回復し、営業利益率は約1.9%から8.7%へ改善。稼ぎ頭はエンターテイメント事業（セグメント利益46.9億円）で、そのうちTCG売上は270億円と過去最高を更新。一方スポーツ事業は売上63億円・利益1.7億円と縮小（利益は前期比▲60.8%）。営業CFは58億円と純利益34億円をキャッシュが上回り、利益の質は高い。有利子負債を約153億→約116億へ圧縮しつつ現金250億を確保、実質PERは約9.4倍。株価336円・PBRは0.96倍で純資産に近い水準。数字は回復基調だが、利益急伸が一過性かどうかが見どころで、割安/割高の断定は避ける。

特に直近期は営業利益率が前期4.6%から10.8%へ跳ね、純利益は79億、ROEも16.6%まで回復した（過去には利益率低迷期あり）。自己資本比率は67.8%と厚めだが、期中に財務制限条項付シンジケートローンで有利子負債が3,714百万円に増え、現金は減少傾向。セグメント別（同社開示）ではダイレクトマーケティング・プロフェッショナル・リテールが利益の柱で、海外とスマートリングは赤字。創業者・松下剛氏が28%を握り、上位10株主で72%、実質浮動株は27%と薄い。数字は急回復し良好だが、価格には高成長の織り込みが乗っており（PER22倍・PBR3.5倍）、『安いから安全』の型ではなく『回復した成長を株価がどこまで前提にしているか』を問う型。

売上は5期連続増収で38.2→65.4億円、直近営業利益率は7.52%。ただ利益の中身は年ごとに大きく振れ、2023・2024期は最終赤字、営業CF（本業の現金収支）は5期累計マイナス3.7億で、稼いだ利益ほど現金が残っていない。手元現金約21億に対し有利子負債は約1億と実質的に現金超過で、自己資本比率57.4%と財務は厚い。株はグロース上場、創業者の安藤広大氏が22.51%を握るオーナー会社。TKPとの資本業務提携（自己株処分・優先引受権付与）も決議済み。数字は伸びているが、本業コンサルは減益、利益の柱がファンド売却益へ移りつつある点は留保が要る型だ。

稼ぎ頭はゲームで、2025年12月期の売上200.9億円のうちゲームエンタメ111.8億円が過半を占める。同社開示ではAppLovin1社への売上43.9億円(21.9%)、Mintegral13.5億円(6.8%)と、収益は海外アドネットワーク数社に集中する。財務は営業利益率が2024年の2.1%から2025年に5.3%へ、営業利益は前年比199.2%増と急回復し、営業CFが純益をほぼ裏打ち(利益の質は高い)。自己資本比率42.5%、ネットキャッシュ約20億円と手元は厚い一方、有利子負債32.3億円やのれん4.5億円も抱える。創業者柳澤氏23%を軸に上位10株主で69.5%、浮動株は29.2%と薄い。数字は復調したが、稼ぐ構造は外部プラットフォーム次第という留保付きの型。

売上は5期で16.3億→142.3億へ連続増収、直近期は営業利益率7.6%、営業利益10.8億と稼ぐ力は出ています。ただ拡大の中身が重要で、成長はM&Aへの依存が大きい。純資産37.3億に対しのれん7.3億＋商標権6.7億（同社開示）を抱え、減損すれば自己資本を直接削ります。現金24.8億に対し借入37.9億でネットデット13.1億、自己資本比率は24.0%。純利益は前期比ほぼ横ばいで、増収に純益がついてきていない点も見えます。ZOZOが議決権16.8%の第2位株主で関連会社にあたり、代表の片石氏が23.79%を握る創業者主導型。配当は無し。数字の伸びは本物だが、のれん・借入・少ない純益という留保付きの成長型です。

売上は5期連続増収（28.9→49.6億円）、2025年6月期に営業利益1.0億円・純利益0.2億円で初の黒字化を達成しました。ただし利益率は営業2.07%と薄く、実質PER120倍・PBR4.44倍は先行きの成長を織り込んだ水準です。構造の要は現金の動き。同社開示では営業CF10.6億円に対し投資CF約▲13.9億円（うち有形固定資産取得13.3億円）と、稼いだ以上を新倉庫・レンタル用資産へ投じる投資先行型で、現金は10.9億円へ減少し有利子負債15.3億円が上回る実質純負債の状態。会計上の黒字は本物か、投資が続く限り現金は出ていく——『数字は黒字化したが留保』の型です。

稼ぐ足腰は堅い。財務は自己資本比率72.6%、現金潤沢でネットキャッシュ25.6億円と厚い。一方で純利益は黒字→赤字→黒字と大きく上下し、2023・2025年3月期は最終赤字。ただし2026年3月期の営業CFは純益を上回る8.1億円で、利益の質そのものは高い。赤字はのれん償却など非現金・一時要因の影響が大きく、営業利益は黒字を維持している点が重要だ。創業者の渡久地択氏が47.26%を握り、株主総会の重要決議に拒否権を持つ支配構造。数字は概ね良好だが、利益の振れ幅と創業者依存が留保点となる型。

ただし純利益122億円のうち約119億円は日暮里ホテル信託譲渡による特別利益で、営業ベースの実力とは分けて見る必要がある。財務は現金454億円に対し有利子負債789億円でネットデット335億円、自己資本比率は29.3％まで低下。M&Aで積んだのれん58億円・商標権52億円を抱え、減損損失も当期10億円計上。営業利益とROE（26.9％）を重視指標に掲げるが、支配株主リバーフィールドが53.5％を握り実質浮動株は18.6％、配当は創業以来無配で自己株取得中。数字の伸びは本物だが、借入とのれん依存の拡大局面という留保が要る型。

ただし成長の中身はM&A（企業買収）依存で、直近は有利子負債1066億円が現金319億円を大きく上回り、実質の借入超過は746億円。買収で積み上がったのれん・無形資産は657億円と純資産のほぼ全額に相当します。営業利益は77億円ですが、のれん償却などの負担で純利益は38億円にとどまり、ROE（自己資本利益率）は40%→8%へ低下。株価757円・PER35倍は買収による将来成長を織り込んだ水準で、単純に割安・割高とは言えません。数字は伸びていますが、借入と買収資産の質を見極める必要がある型です。

過去4期は純利益が赤字続きで、営業利益率もほぼゼロ（2024/10期0.03%）だったが、直近2025/10期に売上1782.4億・営業利益14.8億・純利益27.5億へ屈折し、初めて明確な黒字とROE12.1%を出した。自己資本比率は47.5%まで戻したが、有利子負債494.4億を抱え、物件在庫と借入が事業の土台。創業者・樋口氏が25.8%を握る。数字は良いが、赤字期を経ての黒字転換初年度であり、この収益力が続くかは留保が要る。価格は投入済み（2103円、PER30.5・PBR3.2）で成長期待が織り込まれている。

売上は5期連続増収（192.5億→573.0億円）と勢いがありますが、事実表ベースの本業損益（営業利益率）は2024年-1.18%、2025年-0.62%と赤字が続き、純利益はようやく黒字化した水準です。M&Aで規模を買う戦略の裏で、自己資本比率は95.1%→33.4%まで低下、有利子負債は約95.6億円へ膨らみ、純資産の1株価値（BPS）は85.4→42.64円と縮んでいます。株価613円に対しPER125倍・PBR14倍は、実績利益ではなく将来の成長を強く織り込んだ水準です。筆頭株主・十河宏輔氏が37.69%で拒否権級を握り、浮動株は22.77%と薄い。増収は本物だが利益とバランスシートには留保が必要な型です。

売上は5期連続増収（84.6→190.3億円）で、自己資本比率75%・実質無借金と財務の土台は堅い。ただし収益構造は転換途上で、2024年12月期まで営業赤字が続き、直近も営業損失0.8億円。最終黒字（純利益4.4億円）はNEDO補助金6.3億円を特別利益に計上した結果で、本業の利益ではない点に留意が要る。営業キャッシュは5期累計で流出しており、稼ぐ実体はまだ薄い。株価は情報として現時点823円、PER104倍・PBR5.06倍と高成長前提の値付け。数字は改善しているが、本業黒字の定着はこれからという型。

2025年9月期も営業利益17.6億円（＝本業は黒字）を確保しました。それでも最終損益は2.6億円の赤字。原因はM&Aで買った会社ののれん（買収時の超過支払分）を10.7億円減損（価値切り下げ）したためで、本業不振ではなく買収の後始末が損益を沈めた構図です。財務は現金82.8億円が有利子負債39.1億円を上回り実質手元資金は約43.7億円と厚い一方、のれん・無形は32.3億円と純資産の約51%を占め、自己資本比率は40.7%まで低下。借入には純資産維持・営業損益に関する財務制限条項も付きます。数字が悪いというより、買収で膨らんだ資産と借入をどう回収するかが問われる型です。